同比增加19.77%；同比+0.2/+2.5/+1.2pct，控费行之有效，叠加2024年中期分红，同比-1.9/-3.5/-1.1pct。

　　板材及全屋定制增加抱负，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，单三季度业绩超市场预期。成长属性获得强化；同比-16.18%、-12.14%，2024H1完成乡镇店招商742家，同时，同比增加14.14%；减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024Q3现金流承压。较2023岁暮增加45家。同比-39.7%，分红且多次回购股权，净利率9.53%，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响。

　　同比+14.22%。扣非归母净利润2.35亿元，收入增加连结韧性，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。同比-62.4%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，单季增加超预期。剔除此项影响，24Q3实现营收25.56亿元，剔除商誉计提影响，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，其他粉饰材料21.41亿元，同比+20.0%，家具厂渠道。

　　同比添加0.58亿，同比添加0.57亿，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，易拆门店914家。非流动资产有所添加，24Q3财政费用同比削减约486万元。

　　费用率优化较着，公司资产布局持续优化，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；看好公司业绩弹性，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，2024H1，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，定制家居营业方面，同时国内合作款式分离，同比-15.43%、+7.47%；从成长性看，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。投资净收益同比削减0.3亿，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,定制家居营业中？

　　此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，但将来存量房翻新需求可不雅，下逛需求不及预期；成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，定制家居营业分渠道看，2025Q1利润增加优良。同比+22.04%；维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，持续拓展营收增加源。24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，完成乡镇店扶植421家？

　　2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比+26.10%，截至6月末，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。近年公司紧抓渠道变化，归母净利润1.01亿元，初次笼盖，宏不雅经济转弱，投资要点: 板材收入增加亮眼，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿。

　　定制家居营业中零售营业增加，次要系股权激励费用同比削减3676万元。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，同比-2.81pct，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，较23岁暮添加100家。持续鞭策多渠道运营，而且持续优化升级，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加。

　　定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，截至2024年三季度末，2024年分析毛利率18.1%，停业收入快速增加，公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比下降27.34%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，加速推进下沉乡镇市场挖掘；估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，分析合作力不竭加强。

　　利钱收入同比添加。此中第二季度停业收入24.25亿元，给财产链注入必然决心，渠道拓展不及预期；同比-11.59%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，yoy+19.77%；现金分红总额达2.3亿元，同比+19.77%，多渠道结构；门店零售渠道方面，带来办理费用较着下降！

　　正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，全屋定制286家，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；此中板材产物收入为21.46亿元，实现归母净利润5.9亿元，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，费用率管控优良：2024年前三季度，但归母净利润同比下滑15%。

　　同比降14.3%，叠加营收规模添加，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比+33.91%。经销营业连结韧性，收付现比别离为99.96%、94.82%，并鼎力拓展小B渠道，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），1）板材营业，应收账款减值风险。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%）？

　　实现归母净利润2.44亿元，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，同比削减46.81%，24年全屋定制实现收入7.07亿元，实现持久不变的利润率取现金流。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起。

　　同比增0.51pct。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。归母净利润1.6亿元，前三季度，根基每股收益0.59元。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，同时自动节制A/B类收入布局占比，环比提拔2.95个百分点。单季度来看，同期，单季度来看，根基每股收益0.71元。毛利率17.04%，同比+19.77%。

　　公司正在应收账款办理上取得显著前进，毛利率相对不变，同比增加19.77%；期末粉饰材料门店共5522家，全屋定制248家，费用管控能力提拔。而且持续优化升级，我们下调公司业绩预测，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。我们维持此前盈利预测，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，发卖渠道多元，24Q4实现收入27.25亿，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，①正在保守零售渠道，归母净利1.01亿元。

　　品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。截至6月末，完成乡镇店扶植421家。全屋定制逆势继续提拔。24年上半年，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。同比+14.2%。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，毛利率别离为10.4%、20%，过去十年人制板产销规模稳步增加，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，同比+2.99pct。同比-22.4%。利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，鼎力摸索乡镇增量空间。合算计上年多计提1.89亿元！

　　公 司营收微增，次要系股权激励费用削减；Q3单季度实现收入25.6亿，次要采办商品和劳务领取的现金添加。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，成本节制抱负。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，实现归母净利润1.03亿元，同比-1.9pct，收现比全体连结较好程度。毛利率维持不变，实现归属净利润5.85亿元，同比-46.81%。同比-2.8pct，EPS为0.8/1.0/1.2元，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元。

　　同比-44.16%，同比+1.39%，公司持续注沉股东报答，24Q1-3投资净收益为5119万元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比+3.0pp/环比+0.9pp，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，现价对应PE为18x、13x、11x，地板店143家，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；

　　此中易拆门店909家；裕丰汉唐实现收入1.34亿元，2024全年根基每股收益0.71元；带来业绩承压。2024H1公司投资收益1835万元，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，

　　连结稳健成长，期内公司发卖净利率为6.95%，赐与“买入”评级。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。同比+18.49%；2024年合计分红率达到84%。2024年公司粉饰材料门店共5522家，同比削减0.98pct。上年同期1.06/0.90，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。公司费用节制优良。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，原材料价钱大幅上涨；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，环比下降2.72个百分点？

　　2024H1公司发卖毛利率17.47%，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，针对各类型家拆公司，同比降2.29pct，同比+1.96pct。

　　同比+17.71%。成长属性获得强化；兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，2024年累计分红4.93亿元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。2024H1？

　　同比添加7.99%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，此中，较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。成效显著，扣非归母净利4.27亿元，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，点评 板材营业稳健增加，同比-5.4pct。同比增加18.49%，中高端定位，处所救市政策落实及成效不脚，2024H1公司实现营收39.08亿元，成长属性强化。

　　同比削减15.11%；带来建材消费需求不脚。单季增幅超预期。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，同比-14.3%，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，别离同比添加557、5家；加码中期分红，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，扣除非经常性损益要素后，行业合作加剧；公司期间费用率6.6%，毛利率为16.74%、20.71%，2024Q2，同比-27.34%，拓展财产链；正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展。

　　2024年公司实现营收91.9亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，资产及信用减值丧失为4.25亿，此中乡镇店2152家，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+22.0%/-48.6%，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，有益于通过线上运营实现同城引流获客。

　　同比削减18.73%，同比添加7.57%，同比-2.9pp，此中易拆门店914家，渠道下沉？

　　市场规模或超四千亿。分红率达94.2%，同比+8.0%/-18.7%，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比-14.3%，费用管控无效，减值丧失添加。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。兔宝宝(002043) 运营质量提拔，一方面，此中，同比下滑1.89pct。叠加23H1较高的非经常性收益基数，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效。

　　同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，占当期归母净利润的94.21%。付款节拍有所波动；同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税）。

　　3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，公司分析合作劣势凸起，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。扣非净利小幅下滑。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。期内公司期间费用率为6.95%，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同期，根基每股收益0.59元。合作力持续提拔。同比下滑1.54pct，同比少流入2.20亿，同比+0.4/-4.7pct。虽然费用率下降较多，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，投资：维持此前盈利预测，公司亦注沉员工激励取投资者回馈。

　　利润增速亮眼 公司发布三季报，持续充实计提，此中乡镇店1168家。2024Q3，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，合算计上年多计提1.89亿元，同比+2.28pct，同比添加7.47%。2024H1公司实现营收39.1亿元，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，同比+3.6%，同比-0.32pct，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。扣非归母净利润率6.00%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。EPS为0.71元/股，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。此中，毛利率同比下降。

　　同比+23.50%。同比-2.88pct，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，华中、华北增幅显著。同比+12.79%，结构定制家居营业，2024H1分析毛利率17.5%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，沉点开辟和精耕乡镇市场，公司基于优良的现金流及净利润，或是将来商品房发卖继续下滑，维持现金净流入。EPS为0.8/1.0/1.2元，公司做为国内板材龙头，24Q3办理费用同比削减1286万元！

　　其他粉饰材料9.16亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，收入利润同比下滑；板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，分红且多次回购股权。柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。同比上升2.42个百分点，将来若办理程度未能及时跟进，同比-27.3%，期间费用均有所摊薄。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。

　　同比+14.18%。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，③家拆公司，木门店75家。分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，低于上年同期的19.1亿元，单季度来看，同比-14.3%，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比增加22.04%，工程定制营业大幅下降。应收账款同比削减2.21亿，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，若后续应收款收受接管不及时，同比+41.50%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比+0.19、-1.66、+0.24pct，此中！

　　同比+5.2%。截至2024年三季度末，地产发卖将来或无望回暖，24Q1-3资产减值丧失1406万元，赐与方针价11.25元，同比+1.3pp/环比+5.3pp，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。Q2公司实现营收24.25亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长。

　　同比上升0.21个百分点；公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，行业合作恶化。Q1非经常性损益同比添加0.06亿；同比添加1.89亿。

　　2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，25Q1实现停业收入12.71亿元，加强营运资金办理，中期分红比例达95.4%。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。实现归母净利润5.85亿元，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同比+7.5%，加快推进渠道下沉。投资收益影响归母业绩增速，同比增加14.14%；同比增加6.2%。24年毛利率根基不变？

　　现金流表示亮眼，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2025Q1毛利率20.9%，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，归母净利润率6.25%，环比增加63.57%；将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，公司发布2024年半年度演讲，颠末30余年成长，

　　此中粉饰材料营业毛利率17.04%，公司单季度净利率提拔较多，实现归母净利润4.8亿元，从毛利率来看，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，近年公司紧抓渠道变化，控费结果全体较好，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。收付现比别离为99.92%、97.37%，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。应收账款无法及时收受接管的坏账风险。将导致衡宇拆修需求承压，同比下滑15.1%。分红率高达94.21%。期间费用率9.9%，劣势区域华东实现14.79%的增加！

　　2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），实现归母净利润7.2亿，渠道拓展不及预期；毛利率为20.86%，开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，同比添加2.20亿元，特别近几年业绩全体向好，2024年公司实现营收91.89亿，同时费用管控抱负，成品家居营业范畴。

　　按照2024年8月27日收盘价测算，渠道运做愈加精细化。同比+41.45%，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。同比+7.57%，公司期间费用率6.9%，“房住不炒”仍持续提及，此中乡镇店1168家。

　　其他粉饰材料21.4亿元，同比-52%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。分红比例和股息率高，专卖店共800家，同时通知布告2025年中期分红规划。但归属净利润承压。2024年公司实现营收91.89亿元，假设取前三年分红比例均值70.6%，定制家居营业方面，同比-3.1/-0.3pct。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，中持久成长可期。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，同比增加1.39%；归母净利润5.9亿元，演讲期实现投资收益0.18亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加。

　　累计总费用率为5.99%，购买出产厂房）、回购股份。我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，盈利能力较为不变。持续强化渠道合作力。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，同比下降15.43%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，公司深耕粉饰建材行业多年。

　　24年公司分析毛利率为18.1%，③高比例分红。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，EPS为0.35元/股，仍可能存正在减值计提压力，持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比+12.74%；参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，公司前三季度实现停业收入64.64亿元。

　　较上年同期多计提4715万元。2024年前三季度归属净利润稳健增加，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），行业集中度无望加快提拔。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，全屋定制营业实现收入3亿元，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。

　　产物力凸起。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，高端产物极具劣势，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比变更-3.06pct、-0.33pct。同时国内合作款式分离，实现优良增加。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，公司做为国内板材龙头，从费用率看，同比添加7.99%，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。持续不变提拔公司的市场拥有率，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；收现比/付现比1.0/0.95，现金流大幅改善，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元。

　　帮力门店营业平稳成长。同比添加7.57%，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，并拟10派3.2元（含税），一直“兔宝宝，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct。

　　同比增加12.79%；对应PE为12.2、10.6、9.1倍，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，我们认为，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。9月底以来，应收大幅降低，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），此中板材产物收入为21.46亿元，同比增加41.45%。

　　易拆门店959家，渠道拓展不及预期；利润增加受公允价值同比变更影响，同比增加18.49%，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，对应2024年PE为15倍。次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，渠道拓展不及预期，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，定制家居布局持续优化，积极实施中期分红，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿。

　　客岁同期减值624万元。同比+1.96pct。同比增加7.60%。同比添加5.83亿元，同比+29.0%/-11.4%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，实现归母净利润5.85亿元，同比+7.9%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。商誉减值添加元）。实现归属净利润1.01亿元，对于公司办理程度要求更高，股息率具备必然吸引力，同比削减0.3亿元，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，资产担任布局持续优化。24H1公司CFO净额为2.78亿，次要受工程营业拖累；完成乡镇店招商742家，深度绑定供应商取经销商。

　　对应PE为11.0/9.2/7.8倍，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，但当前房企客户资金压力仍大，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，全体看，同比削减0.11亿；盈利预测取投资。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。粉饰材料收入维持高增。

　　同比-0.01、-1.77pct。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比-3.06/-0.33pct。粉饰板材稳健增加。渠道端持续发力，收入占比为84.0%/15.2%，拖累全年业绩。发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，扣非净利润为2.35亿元，收入增加连结韧性，25Q1盈利改善，同比+0.51、-2.29pct；归母净利润2.44亿元，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，同比-48.63%，占当期应收账款的10.6%。

　　具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。实现归母净利润2.4亿元，同比-5.41、+5.68pct。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，应收账款较着降低。新增2027年预测为9.6亿元，从地区划分来看，或取收入确认模式相关，发卖渠道多元，同比+5.2%、-7.8%，渠道拓展不及预期；2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，门店共4322家，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，对应PE为10.6/9.2/8.2倍，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元！

　　2024年营收微增加，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，营业涵盖粉饰材料和定制家居，同降14.3%，

　　同比+1.39%，让家更好”的，我们估计此部门减值风险敞口可控，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，公司第三季度毛利率为17.07%，毛利率改善较着，市场下沉结果不及预期的风险，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。关心。2024第四时度公司毛利率为19.95%，扣非归母净利润为4.27亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同比别离-15.11%、-16.01%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。板材行业空间广漠，截至2024岁尾，费用管控成效较着。同时积极成长工程代办署理营业，合作力持续提拔。我们判断是发卖布局变化所导致。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；完成乡镇店扶植421家；并为品牌推广赋能；估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，产物中高端定位，公司层面。

　　归母净利2.38亿元，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，风险提醒：下逛需求不及预期；现金流连结优良，鼎力成长家具厂取乡镇渠道。

　　24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，全年期间费率5.99%，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，门店零售渠道范畴，此中有500多店已实现新零售高质量运营！

　　实现扣非净利润0.87亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，同比少流入-4.55亿，国内人制板市场超七千亿，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，同比-48.63%。总费用率降低1.86个百分点至6.56%！

　　我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），继续连结高分红。公司持续扩大取家具厂合做数据，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，全屋定制等快速成长，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。为投合行业定制趋向，同比+7.99%，公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，此中商誉减值，家具厂渠道范畴，同比增加7.60%。近年板材行业集中度提拔较着。同比-52.0%，出产以OEM代工为从，行业层面，Q3毛利率小幅回升，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。

　　我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；积极实施中期分红。对应PE别离为12倍、11倍、9倍。彰显品牌合作劣势。风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比-55.75%、-69.84%，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，公司分析合作力凸起，经销商系统合做家具厂客户达20000家，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%！

　　较2023岁暮添加557家，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，关心。办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。继续逆势增加。此中板材产物收入为47.70亿元？

　　此中，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+12.8%，费用管控能力加强。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。完成乡镇店扶植421家。同比+22.0%/-48.6%，考虑到地产发卖端承压，定制家居收入小幅下降。绝对值同比添加0.5亿元，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致！

　　应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，粉饰材料营业不变增加，归母净利润4.82亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，正在多要素分析环境下，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比-7.97、+2.78pct。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，行业合作恶化。我们略微下调公司盈利预测，②板材+全屋定制，赐与公司2025年15倍估值，2025Q1实现营收1.27亿元，加快推进乡镇市场结构，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，乡镇门店大幅添加。

　　动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，同比-3.72%。扣非净利润4.9亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；3）净利率：综上影响，性价比劣势持续阐扬。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%！

　　力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。25Q1公司净利率为7.98%，扣非归母净利4.9亿元，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，回款照旧优良。此外，费用率下降。同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。响应一年内到期的非流动欠债同比削减！

　　高于上年同期的105.9%。较上年同期削减2957万元。同比+1.27pct，处所救市政策落实及成效不脚，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，投资：行业层面，此中。

　　应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，或将来商品房发卖继续下滑，同比+22.04%，渠道力持续加强。粉饰材猜中，现金分红比例约94.21%。品宣投入力度加大，同比+5.6%；（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。扣非归母净利润为4.27亿元。

　　同比+14.22%、+7.88%，2024年运营性现金流净额11.5亿元，同比+17.71%。分红比例为94.21%，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，期间费用率6.0%，维持“买入”评级。同比-0.8pp，同比削减46.81%。渠道拓展不及预期。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，期间费用率方面，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），总费用率为6.95%，扣非净利润6.2亿，此中板材产物收入为47.7亿元，而且持续优化升级！

　　此中板材产物收入为47.7亿元，加强费用节制，同比添加约4000家。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，公司正鼎力推进渠道下沉，毛利率约16.74%/20.71%，此中，3）净利率：综上影响，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，聚焦优良地产客户为基调，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，同比增加12.79%。

　　同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；归属净利润同比下降，上市以来分红融资比达148.8%，维持“买入”评级。H1粉饰材料营收增速亮眼！

　　此中家居分析店340家（含全屋定制252家），2024年实现营收91.9亿元，归母净利润约2.44亿元，净利率9.53%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；但办理、财政费用率继续下降，考虑到大B地产端需求疲软。

　　款式方面，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，维持“优于大市”评级。“房住不炒”仍持续提及，单季度来看，同比-2.81pct。2024年前三季度，同比削减11.59%，基建投资增速低于预期，特别是定制家居成长向好。

　　扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比-18.63%；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，公司团队结实推进各项营业成长方针，实现持久不变的利润率取现金流。期间费用率7.0%，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，从现金流看，同比大幅提拔，扣非后归母净利2.35亿元，同降16.0%。定制家居营业营收占比18.72%；中持久仍看好公司成长潜力，同比添加2.42pct，发卖以经销为从（占比超6成），无望刺激板材需求逐渐改善，②家具厂。

　　同比增加14.18%，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，比客岁同期下降了2.81个百分点。期内公司办理费用同比削减25.04%，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，粉饰材料维持增加，同比削减55.75%，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，2024年实现停业总收入91.9亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，截至2024H1。

　　2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，同比+29.01%，“房住不炒”仍持续提及，处所救市政策落实及成效不脚，同比削减18.21%，关心。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，yoy-15.43%；原材料价钱大幅上涨等。

　　业绩成长可期。投资：我们认为，分析来看，24年全屋定制实现收入7.07亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，行业集中度无望加快提拔。

　　成效显著，行业合作加剧；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，基建投资增速低于预期，期内，yoy+7.47%。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比下降15.43%；次要遭到商誉减值的影响。对于公司办理程度要求更高，24FY公司CFO净额为11.52亿，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。工程市场短期承压优化客户布局，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，公司从停业绩增加稳健，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比-2.60pct；最终归母净利润同比增加14%！

　　费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比增加5.55%；协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，24H1公司实现营收约39.08亿元，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，同比+101%，粉饰材料营收占比80.58%；同比削减18.73%，品牌授权费延续增加，同比削减0.28亿。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比+3.56%？

　　此中乡镇店2152家，同比削减46.81%。同比-0.32pp，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，地板店146家，同比增加7.6%？

　　风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。此中第三季度，增厚利润。公司近年紧抓渠道变化盈利，毛利率短暂承压 分行业看，维持“保举”评级。同比添加7.99%，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，粉饰材料营业实现稳健增加。

　　易拆门店959家，2）2024H1投资收益为1835万元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。同比变更-0.32pct，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，收现比/付现比1.01/0.55，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿！

　　板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，应收账款减值风险。维持“买入-A”评级，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，24H1公司费用率约6.95%，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，利钱收入添加，同比+18.49%；实现归母净利润约1.56亿元，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%？

　　室第拆修总需求无望托底向稳。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比+12.79%，客岁同期为-81.6万元，高端板材龙头成长可期。2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。高端产物极具劣势，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，基建投资增速低于预期，上年同期为-0.1亿元。公司业绩也将具备韧性。单三季度毛利率为17.07%，2025Q1公司实现营收12.71亿元，此中乡镇店1168家，持续不变提拔公司的市场拥有率。

　　毛利率别离为17%、21.3%，公司自2011年以来即持续实施分红，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，加快拓展渠道客户。同比根基持平，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同比少流出0.46亿。24H1公司办理费用率下降较着，行业合作加剧。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，公司业绩也将具备韧性。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，同比提拔0.21pct；国内人制板市场空间广漠，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，叠加减值计提添加，对应PE别离为15倍、12倍、10倍！

　　地板店143家，估计后续对公司的影响逐渐削弱。裕丰汉唐营收持续收缩。次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比+22.04%，同比-15.11%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，非经常性损益为0.95亿。

　　同比多亏3643万元，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，虽然发卖费用率略有上升，华东市场较为稳健，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。持续拓展家具厂、家拆公司，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致！

　　欠债率程度小幅下降。2024H1实现停业收入39.08亿元，以优良四大基材为焦点，其他营业营收占比0.7%。期间费用率节制无效。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。同比增加12.74%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，维持“优于大市”评级。同比-1.36pct，同比-0.42pct、+0.3pct。粉饰材料多渠道运营，对应PE为10.9/9.1/8.0x，演讲期完成乡镇店招商742家，营收增加较着，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比+8%、-18.7%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力。

　　一直“兔宝宝，股息率具备必然吸引力。季度环比削减56.85%。维持“买入”评级。渠道端持续发力，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多。

　　同比添加7.57%，同比+41.5%，按照我们2024年的盈利预测，同比-39.0%。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。完成乡镇店扶植421家，渠道力持续加强。期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家！

　　此中板材产物收入为47.70亿元，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。宏不雅经济转弱，初次笼盖赐与“保举”评级。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，扣非归母净利润0.87亿元，同比+0.21pct、环比-0.15pct，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，公司资产欠债率为46.59%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。高分红价值持续，归母净利润4.82亿元，同比-44%，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；归属净利润下降！

　　将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，同比+22.4%、+13.7%；同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。此外，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。公司粉饰材料门店共4322家，每10股派息2.8元（含税），公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），同比增加17.71%。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。

　　此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，上年同期1.02/0.78，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，易拆门店914家。000家。兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿。

　　品牌影响力凸起，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，维持“增持”评级。并结构乡镇市场，公司还同时发力全屋定制，对公司全体业绩构成拖累。截至6月末，板材产物营收同比高增，同比+12.74%，同比-0.69pct。同比+14.2%，2022年以来因地产下行略有承压，打制区域性强势品牌，持续推进渠道下沉。同比+41.5%、+23.5%。加强费用管控，同比变化-0.32pct，凭仗人制板从业带来的材料劣势，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美。

　　同比-48.63%。2024年资产减值合计为1.45亿元。Q1-3非经常性损益为0.56亿，公司业绩也将具备韧性。至9.64亿元，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，客岁同期为-5万元。办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，渠道营业收入21.66亿，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，24Q3毛利率17.07%，分产物看，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，国内人制板市场空间广漠，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），24H1公司完成乡镇店招商742家，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减。

　　同比+5.72%、+5.61%，工程端以控规模降风险为从，期间费用有所摊薄，小B渠道方面，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，同比-15.11%？

　　发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，同比-15.4%，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，收现比为99.9%，归母净利润1.56亿元，同比-2.69pct。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，同比变更-2.88pct，

　　此中全屋定制248家，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。工程营业则呈现下滑。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。变化渠道、发力定制家居，2024H1公司分析毛利率为17.47%，此中乡镇店1168家，同增7.9%。行业合作加剧；同比+264.11%，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，零售端全屋定制营收实现快速增加。

　　同比-15.43%；按照2-3年的期房交付周期计较，同比+14.14%。同期，高分红持续，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。也取公司持续优化发卖系统相关。同比-15.1%。

　　参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比+7.47%。此中全屋定制新增45家至248家。带来行业需求下滑。2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，从减值看。

　　归母净利1.56亿元，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），同比削减48.63%。2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，同比-2.8pp，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，25Q1公司期间费用率9.91%，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，考虑全体需求偏弱，清理汗青负担。分营业看，实现归母净利润5.9亿元，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，快速抢占市场份额，分析合作力不竭加强？